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华泰李超评9月经济数据:稳增长是短期重点 GDP仍有下滑可能

[1]第三季度经济增长回落至6%,第四季度国内生产总值可能仍会下降

第三季度Gdp增速放缓至6.0%,比我们的预期和wind的一致预期低0.1个百分点。工业生产数据反映,装备制造业和汽车制造业的生产端仍处于低迷状态。我们认为进出口产业链仍然受到贸易摩擦预期的干扰。虽然企业的利润端正在维修过程中,但库存周期尚未切换到补货阶段。在需求方面,消费仍有一定弹性,但食品、酒精、烟草、纺织和家具等传统制造业的投资增长仍面临下行压力。9月份,国务院将加大工作力度,做好“六个稳定”工作,特别是利用专项债务推动有效投资,尽快形成实际工作量。我们认为,稳定增长是短期经济工作的重点,积极的财政政策和向稳定和略微宽松的货币政策的转变有望在一定程度上抵消经济下滑。考虑到今年全国经济普查可能会追溯性地提高国内生产总值增长率,而第四季度国内生产总值可能仍会下降,我们认为明年第一季度的政策刺激变量可能会更强。

[2]9月份工业增加值同比增长5.8%

第三季度,普通和特种设备制造业的工业生产数据下降幅度更大,汽车生产继续下降。2018年Q1至2019年第三季度,工业增加值季度平均分别为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%、5.6%和5%。八月台风、国庆前后环保限制等异常天气对第三季度工业生产产生了一定的负面影响。我们认为,第四季度的工业生产数据可能会略有反弹。第四季度末或ppi周期性低点与去年同期相比,ppi与工业企业利润有很强的正相关关系。工业企业的利润增长率预计从今年年底到明年年初将呈正增长,未来企业利润的修复可能会逐渐增强企业的生产信心。库存周期通常滞后于价格和利润的转折点约四分之一,库存周期可能在明年第二季度转移到活跃的补充阶段。

[3]9月,该机构名义增长率为7.8%,除汽车外,消费具有弹性。

9月,该机构名义增长率为7.8%,高于前一时期的7.5%,1月至9月累计同比增长率为8.2%。9月份,汽车、家具、家电和建筑装饰零售额分别增长-2.2%、6.3%、5.4%和4.2%。消费疲软的主要原因仍然是汽车的拖累。考虑到相对有限的需求和不断增长的基数,我们预计汽车消费的增长率将继续降至最低点。随着二阶拐点的逐渐出现,消费的负阻力预计将逐渐减小。9月份和1-9月份,汽车以外的消费品的同比增长率分别为9.0%和9.1%,但仍具有弹性。近年来,优化汽车外资等各种消费刺激措施和政策主要是为了挖掘消费潜力,优化消费结构,促进消费升级,但对拉动整体形势的作用有限。我们预计第四季度消费数据将适当反弹,我们对2019年消费数据并不悲观。

[4]1月至9月,固定资产投资总额同比增长5.4%

从1月到9月,制造业投资同比保持在2.5%的低位。基础设施投资总额同比增长4.5%,略有上升。房地产投资同比增长10.5%,与以前持平。1月至9月,固定资产投资总额同比增长5.4%。贸易摩擦影响进出口产业链未来的需求预期,企业的资本支出意愿有限。中小企业的融资状况没有出现根本改善。他们对需求方面的长期预期感到悲观,这限制了制造业的资本支出。去年10月至12月,基数仍然很高,第四季度制造业投资数据继续承压。然而,制造业投资仍存在一些积极的结构性因素。对高科技制造业和技术改造的投资都迅速增加。1月至9月,高科技制造业投资增长12.6%,1月至8月加速增长。随着工业企业价格收益的提高,生产和资本支出结束的意愿将逐步恢复,这有望推动传统制造业投资增长率趋于稳定。

基础设施投资继续在结构上分裂,特别债务的有利逻辑可能在明年第一季度出现。1月至9月,地方政府主导的公共设施管理(主要是市政工程)投资同比增长0.9%,但今年整体表现远低于预期。我们认为,地方政府基础设施资金的来源仍然有限。中国定期会议提出加快发行特殊债券的安排,形成有效投资,这对基础设施投资可能具有一定的积极意义。然而,今年产生明显积极影响的可能性有限,更有可能在明年和2020年第1季度发行新的特别债券时看到政策效应。补充短板的概念,如旧住宅区的翻新,可能是基础设施发展的主要领域。

[5]1-9月房地产开发投资同比增长10.5%

房地产开发投资自4月份以来已经达到最高点(1-4月份同比增长11.9%)。5月至9月基本上延续了总体下降趋势,符合我们的预期。然而,房地产投资的绝对值仍然在两位数的范围内。目前,土地购买成本的因素已经减弱了一段时间,但最近有恢复的迹象。1-9月,房地产开发企业土地收购面积同比下降20.2%,比1-8月下降5.4个百分点。土地交易价格下降18.2%,下降3.8个百分点,面积和价格均有所下降。在建设方面,竣工面积下降8.6%,下降1.4个百分点。在资本链的压力下,未来建筑安装投资增长的可持续性仍然受到质疑,我们仍然保持对未来房地产投资下降趋势的判断。然而,如果建成区的增长率逐渐收窄甚至回升,明年房地产投资的增长率可能仍不低。1月至9月,商品房销售面积同比下降0.1%,1月至8月下降0.5个百分点。我们认为,7月底的政治局会议提出,房地产永远不应被用作经济的短期刺激,未来房地产销售增长率大幅反弹的可能性也预计很低。

资料来源:金融

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